盐湖钾肥：受益钾肥暴涨 08年业绩爆发
钾肥是提高作物产量、改善作物品质不可或缺的元素
钾肥是农作物生长发育所必须的三大营养元素之一，钾肥对不同的作物效果不尽相同，对大田禾谷类作物，主要是提高产量，提高这些作物的抗倒伏能力；钾肥施用于经济作物则在于改善产品品质，因而钾元素被称为“品质元素”。
垄断条件下的供给和旺盛的需求将决定国际钾肥价格高位运行
世界钾矿资源丰富，但分布集中，加拿大和俄罗斯占全球储量的80%以上， 2007 年加拿大的钾肥产量为1910
万吨，占全球产量的34.3%；国际钾肥巨头产能可控，通过“以销定产”的战略，以确定全球钾肥的供应量；高投入和长建设周期将决定未来钾肥产能的投放有
限；世界五大钾肥生产商的氯化钾产能占全球的65%，出口量占全球的80%以上，钾肥“欧佩克”将主导全球钾肥价格。国际钾肥需求旺盛，粮食需求、消费结
构改变带动钾肥需求的持续增长；生物能源的快速发展是全球钾肥价格飙升的导火索；未来钾肥供求将持续偏紧，价格走高。
中国钾肥价格受制于国际市场
中国可利用的钾资源量有限，种植结构调整和平衡施肥刺激国内钾肥需求量上升，中国钾肥对外依存度70%，钾肥供给受制于国际市场，09 年，中国钾肥谈判不容乐观。
盐湖钾肥：世界级的钾肥企业，08 业绩将会爆发性增长
公司是亚洲最大，也是国内唯一的钾肥大型生产基地，年生产能力200 万吨，按公司2007 年的产量来看，公司的钾肥产量居Agrium 公司之后，位列全球第九位，公司已成为全球最大的钾肥公司之一，由于国际钾肥暴涨，公司因此受益。
业绩预测和估值
基于对氯化钾产品价格预期,预测08,09 的EPS 分别为4.06 元和5.27 元,根据绝对估值和相对估值,半年内合理价位在128.51 元,调升“买入”。
(中信建投)
山东黄金：预计产量增加 资源储备丰富
预计2季度黄金产量环比增长20%以上。山东黄金目前正在对选矿厂进行技术改造，这些技术改造从08年3月起已逐步见效。我们预计公司2季度矿产金的产
量将较1季度上升20%以上达到约4.5吨。公司08年全年矿产金产量有望达到17-18吨，09年将进一步提升至20吨以上。
2季
度单位成本预计环比下降超过7%。我们预计08年1季度矿产金的完全单位成本(包括管理费用、销售费用和财务成本)约为125-130人民币/克，高于
07年的约115人民币/克。尽管如此，随着产量扩大和成本控制见效，我们预计2季度完全单位成本将较1季度下降超过7%。我们认为，单位成本的下降可以
大部分弥补2季度黄金价格下降造成的不利影响(2季度平均金价较1季度下降约5.8%)。我们预计08年单位成本可基本稳定在07年的水平。
2季度业绩可期。由于单位成本下降及矿产金产量上升，我们预计08年2季度公司净利润可较1季度上升17%达到2.5亿人民币以上(每股收益超过0.7人民币)。这意味着08年上半年公司净利润将超过4.64亿人民币(每股收益超过1.30人民币)。
黄金储量增长潜力巨大。山东黄金于08年1月完成了对母公司黄金资产的收购。收购完成后，黄金储量由85吨同比增长100%至165吨左右。其中约
140吨储量是在山东莱州地区(山东黄金控制黄金储量最大的地区)。公司还加强了对现有金矿的开采。莱州是中国黄金资源最富饶的地区，因此我们预计公司未
来将会在莱州地区发现更多的黄金资源。不仅如此，平度金矿和玲珑金矿(在增发后收购)分别位于平度和招远地区，而此二处恰为胶东半岛的另外两大成矿带。因
此我们认为公司很有可能在上述两个地区发现更多黄金储量。此外，山东黄金也加速了在山东省其他地区收购黄金资源的步伐。因此，我们认为公司黄金储量扩大的
空间巨大，预计公司金矿寿命将至少延长至20年。
维持优于大市评级。山东黄金的新管理层从06年3月开始启动了一系列的改革，因此山
东黄金的基本面得到大幅度改善。该股目前股价相当于1.2倍的08年股价/净资产值和16倍的08年预期市盈率，较全球同业低20-40%。考虑到基本面
改善明显以及未来空间前景巨大，我们认为该股估值被严重低估。我们对山东黄金维持优于大市评级。
(中银国际)
华锐铸钢：股价估值低廉 公司前景广阔
目前估值低廉。未来几年，华锐铸钢将凭借产能的迅速扩张及进入风电水电等新能源产品领域而进入快速增长期。我们预计07-10年公司的净利润年均复合增
长率将达到65%。采取20 倍的09 年预期市盈率，我们将该股目标价格定为21.30 人民币。我们对华锐铸钢的首次评级为优于大市。
行业展望。重型机械设备是国民经济发展和国防工业的基础，因此为了避免过度依赖于进口的局面出现，政府采取了一系列措施，包括通过增值税退税对重型机械
制造商提供支持。大型铸锻件是重型机械设备设备的关键组成元件，长期来看将成为能够生产进口替代产品的企业的利润增长点。
市场展望。
铸钢件广泛应用于火电、水电、风电、造船和其他重型机械。在国内，大型铸钢件市场主要由4-5
家大型企业所垄断。目前国内需求旺盛，过去几年中约有30%以上的大型铸钢件需求通过进口满足。根据销售收入来看，华锐铸钢的母公司大连重工起重集团是国
内最大的重型机械制造企业。
盈利预测。公司未来几年凭借产能的迅速扩张以及进入风电水电等新能源产品领域将引导业绩进入快速增长期，
我们预计未来两三年内公司的销量和净利润将保持强劲增长。预计公司08 年和09年收入将分别为9.42 亿人民币和17.55 亿人民币。08
年和09 年的净利润率增长速度将分别达到54%和90%。较强的定价能力以及开口合同的方式保障公司可以抵消原材料涨价的负面影响。
(中银国际)
思源电气：布局合理 志在长远
电网投资依然强劲。我们预计未来几年电网投资将保持20%左右的增速。这主要得益于：1)国家电力建设的重点由电源建设向电网建设转移；2)今年的雪灾
和地震使输变电设备受损严重，预计灾后重建的输变电投资在800
亿人民币以上；3)发展特高压交直流等大容量输电技术，为输变电建设奠定了长期持续发展的基础。产品布局出色，发展具有连续性和持久性。思源电气的输变电
行业布局合理，既有稳定发展的现金流产品(消弧线圈、高压开关、互感器)，也有近期高速增长的新产品(电容器、电抗器、油色谱)，同时也储备了在未来大发
展的产品 (GIS、SVG、高压变频和继电保护)。
毛利率不会因原材料涨价而明显下滑。公司的毛利率不会出现明显下滑，主要有以下
几方面的原因：1)公司的产品生产周期较短，多数为3
个月以内；2)直接采购金属原材料不多，可以转嫁部分压力给零部件供应商；3)公司产品毛利率较高，相对受原材料涨价的敏感度较低；4)公司管理高效，应
对原材料涨价采取了一些行之有效的经营对应方法；5)根据08 年1-5
月的经营数据，除了消弧线圈的毛利润因竞争压力而有所下滑外，其他所有产品的毛利润相对保持稳定。
现金充足，紧缩的货币政策背景下发
展具有优势。思源电气在07年募集4.02
亿人民币资金。公司目前的负债率仅为32.95%，短期偿债和长期偿债的能力较强。而持有平高股权可变现资金6.5
亿人民币。思源电气目前自有资金相对充足，在紧缩的货币政策下为公司创造了相对有利的发展环境。
盈利预测。如果不考虑卖出平高电气的
投资收益，我们预测08 年、09 年和10 年思源电气每股收益分别为0.94 人民币、1.43 人民币和1.89 人民币。我们采取24
倍的08 年预期市盈率，再加上每股2.90人民币的平高电气的股权价值，我们将该股目标价格定为25.3 人民币。我们对思源电气首次评级为优于大市。
(中银国际)
三一重工：销售进入淡季 不影响长期价值
奥运会会影响北京地区的销售，但是对公司全年总体销量影响不大。奥运期间(7月1 日起至9 月20
日)，所有途经北京的货车将禁止进入北京五环、六环；在此期间，北京各施工单位停止在施工地的土石方工程、混凝土浇筑等作业，全市混凝土搅拌站原则上暂停
生产。因此，我们预计奥运会对北京地区工程机械产品的运输和销售影响较大，但是对全年整体销量影响不大。
工程机械产品进入销售淡季，
国内销售增长趋缓。三一重工泵车二季度销量与去年相比，略有增长，但与一季度相比增速已明显放缓；拖泵增长超预期，主要是由于一些低端拖泵制造企业在宏观
控调中因成本和资金压力被迫退出；京沪等高铁项目开工对旋挖钻机需求旺盛，订单饱和，交货受制于进口零部件短缺，预计上半年三一重机的净利润为1
亿元，较去年同期成倍增长。我们预计三季度在固定资产投资增速放缓和银行信贷收紧的影响下，国内工程机械销量相对去年将持平甚至出现小幅回落。
海外市场销售超预期，一定程度回避周期性风险。三一重工2008
年海外市场销售好于预期，美国的销售逆势上扬，未来北美、印度、俄罗斯仍是公司的目标市场，公司计划2008 年直接出口达到35
亿元，同比增长110%，如果再加上间接出口，公司2008 年出口计划达到50 亿元，占销售收入的比例为30%-40%。
上半年公司毛利率会保持平稳。虽然钢材价格的暴涨，但是公司上调了履带吊、混凝土搅拌站的价格；高毛利率产品旋挖钻机和混凝土机械的盈利水平对钢材上涨并不敏感，我们预计上半年三一重工的毛利率会保持稳定。
液压挖掘机注入上市公司有望在2008 年完成，将成为新的利润增长点。三一重工集团的挖掘机销售增势喜人，2008 年、2009
年的销售目标为3000 台和1 万台，我们预测目前挖掘机的毛利率在20%-25%，而销售规模达到万台以后，毛利率将会提高到30%左右。
销售模式的转型。三一重工的新产品开发和销售创新一直走在行业前沿，2007年公司已全面部署6S 店建设，近20 家6S 店将于2008 年下半年陆续投入使用，而过去那种直销的方式已经不适用于保有量大的产品，工程机械产品的销售模式正在发生转型。
调高股票投资亏损预测，未来投资收益波动将减小。我们预计三一重工今年股票投资的亏损为1.5 亿元左右，不过公司承诺在8 月份全部退出二级市场股票投资。
大股东不减持承诺坚定投资者信心。三一集团承诺：持有的三一重工5.18 亿股，自2008 年6 月19 日起自愿继续锁定两年；自2008 年6
月17 日起两年之内，若公司股票二级市场价格低于2008 年6 月16 日收盘价的两倍(即55.76
元/股)，三一集团不通过二级市场减持三一重工股份。
估值较低，上调评级至“强烈推荐-A”。我们对三一重工2008
年的业绩预测低于市场一致性预期主要是基于两个理由：一是去年非经常性的收益过高，二是今年股票投资亏损。我们看好三一重工的长期发展，液压挖掘机将成为
公司明年的利润增长点。考虑液压挖掘机业务，我们预测三一重工2008、2009 年的每股收益为1.7 元、3.1元；假设三一重工按照15
倍的PE 收购集团资产，股本扩张15%，2009 年的每股收益预测为2.7 左右；目前的动态PE 仅为18 倍和11
倍。若不考虑股票的投资，未来三年三一重工的净利润增速在40%左右，象这样具有自主开发能力、高成长的龙头公司PE 应该在20
倍左右，参照估值区间在38-46 元。
(招商证券)
复星医药：国药控股股权小幅度调整有利于发展
●公司发布了两个公告，一、审议通过了公司将所持有国药控股1.96%的股权转让给中国医药集团总公司的议案。二、通过旗下子公司齐绅投资管理有限公司投资国药产业投资有限公司的议案。
●国药控股股权小幅调整有利于未来长期发展：我们看到国药控股本次股权结构进行了小幅度的调整。公司将所持有国药控股1.96%的股权转让给中国医药集
团，且以转让后的国药控股47.04%股权和人民币1470
万元对国药产业投资有限公司进入投资，再通过国药产业投资持有47.04%国药控股股权，我们认为本次小幅度的股权调整，有利于国药控股未来的长期发展，
对于复星医药的未来收益不会造成较大影响。
●国药控股仍然保持快速增长：作为中国医药分销第一品牌，我们看到，截止2007
年12 月31 日，国药控股总资产为139.35 亿元，合并净资产为18.35 亿元。实现销售收入313.71 亿元，净利润3.71
亿元。截止2008 年一季度，总资产为151.72 亿元，合并净资产为19.97 亿元，实现销售收入87.86 亿元，完成我们预测2008
年销售收入393.38 亿元的22.33%，实现净利润1.33 亿元，完成我们预测2008 年净利润5.7
亿元的23.33%。考虑到春节假日为传统的用药淡季及雪灾因素对于医药销售的影响，我们看到国药控股仍然保持快速的增长态势。
●我
们仍然看好公司旗下重庆药业、江苏万邦、湖北新生源、广西花红等医药工业、中国医药第一分销品牌国药控股等医药商业公司的未来长期发展，维持对于公司
2008 年、2009 年、2010 年每股收益分别为0.752元、0.835 元、0.988 元的预测，目前股价对应08
年每股收益为15.24倍PE，维持买入评级。
(国金证券)
方圆支承：巩固中南市场快速扩张产能
一、 布点湖南，协同效应显著
长沙市是国内重要的工程机械生产基地，分布着三一重工、中联重科及山河智能等重点工程机械公司，也是方圆支承重要的销售区域，2007年中南地区销售收
入占方圆支承的19.68%。长沙雅特作为当地较大的回转支承厂商与方圆支承在中南和华南市场有一定的竞争关系，合资公司的成立给方圆支承带来多方面的好
处：
1、 作为一家区域性的厂商，长沙雅特在中南和华南地区的有独立的销售渠道。通过合作，方圆支承原有的客户资源将得到补充，有望进一步提高市场的占有率。
2、 提高客户服务的相应速度。回转支承是一种基础零部件，制造商的服务贯穿下游整机厂设计、制造、售后服务的各个方面，在长沙附近设点可以提高重点客户的综合服务质量。
3、 明显降低运输成本。长沙雅特地处中南，方圆支承重点客户三一重工、中联重科和山河智能等分布周围。此外，合资公司还可辐射西南、华南等地。
二、 设立合资公司是快速提高产能的捷径
目前回转支承市场处于供不应求的状态，面对下游快速增长的需求，谁能快速提高产能谁就能在竞争中取得优势。产能扩充的关键在于两点：一、新的机加工设备
到位。目前由于需求旺盛，机加工设备的供货周期较长，一台机床的交货期往往超过半年甚至1年。二、足够数量的管理和技术人员。方圆支承本部近年来快速发
展，生产一直处于高负荷状态，人员利用率提高空间有限。而长沙雅特由于生产规模较小，人员利用率相对较低，合资后可以分担更多的生产任务。由此看来，通过
设立合资公司，方圆支承可以同时突破生产设备和熟练工人两个产能瓶颈，迅速提高产能。这种外延式的发展战略在目前的竞争形势中是值得肯定的。
三、 08年利润影响很小，09年增厚业绩约10%
长沙雅特是中南及华南地区较大的回转支承厂商，但产能和利润和方圆支承有很大差距，乐观估计年利润总额约为400万元。根据公司公告，合资公司设立后，
将对原有产能进行技术改造。技改项目将于1年后达产，届时合资公司将年产回转支承25,000套，实现年销售收入17,500万元及利润总额4,800万
元。合资后，公司将利用资金订购新的生产设备，在设备到位前，合资公司的原材料采购和产品销售将一并纳入方圆支承进行统一管理。随着产能不断释放，预计
08年和09年新增利润总额分别为288万元和4,200万元。按25%所得税计算，预计08年和09年EPS将分别增厚0.007元和0.101元。
四、 投资评级
尽管此次设立合资公司对未来的盈利影响较小，但表明了公司一改以往的内涵式增长方式，开始通过资本运作快速发展，抓住下游行业高速增长的契机。我们调整
公司08年、09年和10年的EPS预期分别至：0.598元、1.167元和1.689元，对应市盈率分别为27.26倍、13.97倍和
9.65倍。考虑到公司的成长性及目前估值水平，维持对公司“推荐”的投资评级。
(平安证券)
新湖中宝：财务稳健立足长三角
●公司拟发行14 亿公司债，其中3 亿用于偿还银行借款，其他用于补充公司流动资金，债券信用评级为AA-。
●公司现有项目25 个，规划建筑面积1133 万平米，尚未结算权益建筑面积715 万平米。公司实行全国化布局，项目分布在全国8 个省的一、二、三线城市，三线城市主要选择长三角的发达地区，这些地区的房地产市场依然处于景气期，盈利前景良好。
●近几年国家控制土地供给规模，但商品房市场购买量一直很大。杭州、沈阳作为省会城市在近几年一直需求旺盛，08 年在国家宏观调控政策下，市场逐渐趋于理性。
●与行业内其他公司相比，07 年公司业绩增长偏慢，毛利率较低，存货周转率较快，负债水平低，财务风险不大。
●08 年随着项目结算速度的加快，公司收入和利润增长速度将加快，销售毛利率、销售净利率将进一步提高， 存货周转速度也在提升。随着公司债募集资金到位，公司负债水平可能有所提高。
●公司的优势在于：全国化布局，充分分散地区风险；拿地时间早，土地成本低；负债水平低，财务政策稳健；对外投资初具规模；股权激励方案已通过，有利于促进公司长远发展。
●预计公司08-10 年结算面积分别为89 万、141 万和156 万平米，年实现收入分别为54.47 亿、77.31 亿、103.45
亿元，项目结算主要来自芜湖·长江长现代城、上海·新湖明珠城、杭州·新湖香格里拉、海宁·百合新城、桐乡·新湖香格里拉、衢州·新湖景城、九江·柴桑春
天等项目。
●预计08-10 年EPS 分别为0.26 元、0.37 元和0.54 元，三年平均增长55%。
●考虑公司多元化布局、低地价成本和高成长性，给予09 年15 倍PE，得到5.61 元目标价，中性预测房地产RNAV 为8.41
元，因项目储备盈利能力强和资产升值前景好，采用PE 法和RNAV 结合，取二者均值加上0.63 元非房地产业务的重估价值，得到目标价8
元，给予增持投资评级。
(国泰君安)
