恒源煤电：产能逐步释放带来盈利水平持续增长

　 　1. 煤炭产量预计小幅增长。公司目前拥有刘桥一矿、刘桥二矿2座在产煤矿，设计产能为340万吨/年，07年实际生产原煤340万吨，08年产量估计和上年持 平。通过发行可转债的方式，公司07年从皖北煤电集团收购了卧龙湖煤矿、五沟煤矿2座新建煤矿。(1)卧龙湖煤矿，设计产能90万吨/年，主产优质无烟 煤，可作为化工原料煤，目前尚处于生产试运行阶段，预计年底才会通过省安监局等相关主管部门的验收，08年煤炭产量因而也只有近40万吨，09年才可能达 产；(2)五沟煤矿，规划产能60万吨/年，主产肥煤，可作为炼焦配煤用于生产焦炭，目前处于试运营阶段，预计08年煤炭产量只有20万吨左右，09年可 达产。

　　按上述估计，公司08年煤炭产量在400万吨左右，卧龙湖矿、五沟矿09年达产后，公司年煤炭产量可增至490万吨。皖北煤电集团还有钱郢孜矿、朱集矿、邹庄矿和祁东二号井等在建煤矿，未来存在注入上市公司的可能。

　 　2. 煤炭价格上涨幅度较大。公司07年所产原煤平均价格在370元/吨(不含税)左右。据我们了解，公司煤炭销售以大额合同煤为主，75%供应省内电厂，其它 输送到江苏、上海等地消化，预计08年原煤均价增幅约为15%，在425元/吨左右。自08年初以来，淮北及周边地区焦煤、无烟煤价格快速上涨，根据我们 跟踪的数据，淮北焦精煤含税车板价已超过1800元/吨。随着卧龙湖矿和五沟矿08年底之后逐步达产，公司优质煤种产量增加和所占比重提高，且更多采取市 场化定价的方式，将可提高公司煤炭销售综合价格。

　　3. 生产成本压力增大。伴随煤炭产量和销售收入的增长，公司销售费用也同步增加。卧龙湖矿和五沟矿投产后，公司职工数量也相应增加，加上08年工资水平增幅预 计在10%以上，公司管理费用将较快增加。卧龙湖矿、五沟矿试运营的同时，两矿08年开始计提折旧摊销等相关费用，公司营业成本因而较高，预计08年对公 司业绩基本不产生贡献。

　　4. 风险提示。公司新建卧龙湖矿和五沟矿正在试生产和接受相关主管部门的验收，验收是否如预期结束存在一定不确定性。

　 　5. 公司评级。我们预测公司08、09年的每股收益为1.33元和1.65元。其中，公司08年业绩预期低于我们此前的预测，主要因为目前卧龙湖矿和五沟矿尚 处于试运营阶段，没有达到设计的产能水平。随着09年上半年卧龙湖矿和五沟矿完成验收和顺利达产，公司产量快速增长，盈利水平提高，我们维持公司“增持” 的投资评级。

　　(山西证券)

力源液压：期待进一步的资产注入

　　●公司发布重大合同公告，收购贵航集团持有的无锡马山永红换热器有限公司36.24%股权、中国一航和中国二航共同持有的中国航空工业燃机动力(集团)有限公司100%股权。

　　●目前公司散热器60%以上出口国外，订单大幅增长，产能不足。收购马山永红换热器公司股权使公司在经济发达的长江三角建立新的散热器生产基地，大幅提高公司散热器产能，满足国际一流客户的订单需要量，从而将提升公司的经营业绩。

　　●通过收购中航燃机动力，公司将进一步完善燃气轮机产业链，还将进入风电设备和电厂投资领域，改善燃机业务的盈利模式，拓宽盈利来源，弥补现有燃机业务资金收支不均衡的问题。

　　●锻造和铸造同属热加工行业，在专业上有相通性，整合在一起可以增强对钢厂和后端用户的谈判力。公司计划收购江苏金河铸造公司100%股权，有利于解决公司液压铸造毛坯供货问题，与液压业务形成上下游产业链关系。

　　●公司四大业务板块都面临着产能受限的问题。除三项收购外，公司二次增发筹资主要投向技术改造和产能扩张，以满足市场需求，提升公司的经营业绩。项目全部达产后可为公司新增33 亿元销售收入和接近3 亿元的净利润。

　　●中国一航与中国二航即将合并，这使力源液压的整合范围扩大到整个航空制造业。航空制造业目前还有相当数量的未证券化优质重机资产，未来公司将充分利用资本市场加紧重机资产的整合，持续整合重机资源将极大拓展公司的发展空间。

　　●预测2008、2009 年公司每股收益分别为0.91 元和1.26 元，对应动态市盈率分别为27.9 倍和20.2 倍。考虑到公司的成长性和持续的整合能力，我们给予公司“买入”的投资评级。

　　(江南证券)

天富热电：碳化硅生长炉安装按计划进行

　　●碳化硅生长炉安装按计划进行

　 　公司碳化硅项目实际已安装碳化硅晶体生长炉21 台，其中北京研发中心9 台，新疆生产基地12 台。经过一段时间的工艺优化，新疆生产基地的生长炉已基本达到预期的工艺水平，随着生长炉的不断增加和生产工艺的稳定，公司目前基本具备了承接商业化订单 的条件。由于新疆生产基地工艺已经稳定且晶片生产顺利，我们判断公司生长炉单批订货量将会明显增加，从而加快生长炉安装进度。

　　●2008 年将继续保持快速增长

　 　公司高新技术项目中碳化硅、丙酮酸在2007 年已经建成并开始试生产，医用沥青基球状活性炭项目预计2008 年建成并投产，这些项目将为公司主营收入增长产生重要贡献。传统发电业务方面，2007 年以来公司装机容量大幅增加，这些新增装机容量将在2008 年对公司主营收入产生较大贡献。另外配股后，将大幅度减少财务费用，有助于提高盈利水平。

　　●维持买入投资评级，公司具有长期战略投资价值

　　碳化硅项目即将进入大规模生产阶段，其它高科技业务也逐步产生收入，公司具有较高的成长性，维持买入的投资评级，目标为25 元。

　　●风险提示

　　碳化硅生长炉安装及生产进度、沥青基球状活性炭建设项目进展及丙酮酸销售低于预期的风险。

　　(广发证券)

江中药业：收购集团土地有利于完善公司资产

　　●收购利于完善公司资产。由于历史原因，公司的生产用地一直是以协议价格租用控股股东江中集团的土地。此次收购后完善了公司的经营性资产，也消除了与控股股东的关联交易。从公司长远发展来看无疑是有利的。

　 　●交易对公司有利。此次交易的土地虽然性质为工业用地，但是价格尚可。以测量面积计算交易价格仅为294 元/m2，约和19.6 万元/亩。随着耕地面积逐渐逼近18 亿亩红线，国家对土地使用的控制日趋严格，工业用地的价格也在不断水涨船高。虽然公司收购土地后每年摊销750 万元，略高于目前的租金628 万元，但是公司规避了日后租金上涨还可享受未来土地升值的潜力。因此我们认为交易对公司长期是有益的。

　 　●收购对公司的经营影响不大。公司的现金流充沛，一季度实现的经营性现金流达1.62 亿元。此外一季报显示公司持有的现金和现金等价物达5.15 亿元，因此收购并不会影响生产和经营。同时公司资产负债率也仅为38％，远低于行业平均水平，收购后并不会增加公司的财务负担。我们认为收购并不会实质性 影响公司的生产和经营。

　　●关注成本上升。随着生产资料价格在今年持续大幅上涨，制造业的成本压力也在逐渐显现。正如我们在中期策略中 所强调的，医药行业的成本上升的高峰尚未到来。药材价格、动力成本、人力成本均在快速上升，这些将不可避免的影响公司的盈利能力。我们略微调低公司的08 年EPS 至0.45 元。

　　●新产品将是公司成长的关键。公司的主打产品健胃消食片和草珊瑚含片均为成熟产品，市场成长空间有限，未 来成长关键是新产品的成功推出。目前公司的感冒小药箱、初元等新产品均处于地区推广的测试阶段，初步预计三季度将推向全国市场。如果能够成功推广将大大拓 展公司的成长空间。

　　●盈利预测：考虑到健胃消食片去年提价效应的显现，预计08～10 年EPS 分别为0.45、0.57、0.72元，维持“推荐”评级。

　　(兴业证券)

博瑞传播：户外广告再进一步税收优惠锦上添花

　 　●公司获得税收优惠政策，是市场与我们没有预期到的。6 月27 日公司发布公告，印务分公司享受西部开发税收优惠政策，08 年所得税按照15%的税率征收，增加当期收益1353 万。根据我们的分析，07 年公司印务公司的净利润率17.3%，考虑到今年投产的商印业务毛利率会低于传统报印业务，我们计算得到08 年印务公司净利润在15.2%，所得税率的下调使印务净利润增加725 万，增加08年EPS 0.02 分(增加4%)。对于公司公告中1353 万的数据，我们的判断是公司07 年可能按照33%税率预缴所得税，而实际上08 年所得税率为25%，因此实际的利润增加并没有1353 万。

　 　●我们认为，09-10 年印务分公司继续享受所得税优惠的可能性很大。根据支持西部大开发的财税[2001]202 号和国税发[2002]47 号文件，对设在西部地区国家鼓励类产业的内资企业，在2001 年至2010 年期间，减按15%的税率征收企业所得税。企业申报后，第一年报省级税务机关审核确认，第二年及以后年度报经地、市级税务机关审核确认后执行。我们认为， 借助西部大开发契机和依托传媒集团资源，09-10 年印务分公司继续享受15%优惠税率的可能性很大。

　　●户外广告发展又有新突破， 符合我们前期报告的判断。6 月25 日公司通过投标方式获得机场高速8 块户外广告牌资源3 年的使用权(总投资4000 万元左右，平均每块广告牌每年成本170 万左右)。在公司5 月19 日董事会公告中已授权经营层对外拓展户外广告业务。一般来说，户外广告业务毛利率在50%左右，我们预计机场高速8 块户外广告大牌08 年将为公司带来1400 万左右收入，参考白马户外净利润15%左右，考虑博瑞传播背景优势，有机会以更有利价格获得户外资源，假设公司户外广告净利润20%，机场高速户外广告将 新增利润280 万，提高08 年EPS 0.01 元。

　　(申银万国)

海螺水泥：公司产能将高速释放

　　2007年公司主营业务收入185.11亿元，比上年同期增长16.65%，归属于上市公司股东的净利润为24.94亿元，比上年同期增长64.23%，按照新股本摊薄后每股收益为1.41元/股。

　 　公司产能在08年将高速释放。2007年公司共有6条5000吨/日的熟料生产线、20台水泥磨粉系统和7套余热发电机组投产，截至2007年底，公司 熟料和水泥产能分别已达到6900万吨和8100万吨。2008年公司将续建8条日产5000吨、1条日产2500吨熟料生产线、20套水泥粉磨系统，续 建项目全部投产后，可新增熟料产能1400万吨，水泥产能1500万吨；同时海螺亦将在安徽、江苏、福建、广东、广西等地区建设多条熟料和粉磨生产线。根 据以上项目推算，公司2008年熟料产能将达8430万吨，2009年将达8940万吨，2010年将达9620万吨。值得注意的是公司有明确计划的共计 有10条线的开工时间还未确定，这10条线中的大多数将在2010年之后投产，因此2009年和2010年的产能增长速度将趋缓，预计2010年之后又将 迎来新一轮的产能扩张高峰。

　　同时余热发电将带来10亿元节约。截至2007年年底，公司余热发电总装机容量达16.89万千瓦，约占 全国水泥行业余热发电总装机容量的31%。2008年公司还将有19套余热发电项目投入运行，将使得公司的余热发电能力增加至49.3万千瓦，年发电量可 达37.9亿千瓦时，相当于节约标准煤耗136万吨，年节约近10亿元。公司余热发电水平在国内企业中第一，在国际上也处于领先水平，吨熟料发电量达到了 40度，系统自身耗电量仅为发电量的7％左右。观察公司的成本构成可以发现，因电力价格近三年呈现小幅上涨趋势，公司电力成本所占比重在2005年和 2006年也逐渐小幅上涨，但2007年电力成本比重较2006年下降了1.61%，主要是由于公司从2006年下半年开始大力发展余热发电，余热发电可 提供生产熟料大约60%的电力，配套余热发电设备的生产线吨熟料生产成本会下降15元/吨，可使综合成本下降约10%，可有效化解电力价格上涨所带来的影 响，甚至可以部分抵御煤炭价格的上涨。

　　公司拟在安徽省铜陵市兴建日处理垃圾600吨的垃圾处理线，利用铜陵海螺新型干法水泥窑处理城市垃圾，项目也具有良好的经济效益。残渣可以掺入熟料，真正做到变废为宝，预计该项目的主要盈利来源还在于未来政府的财政补贴。

　　另外，公司近日宣布将在增发资金中拿出40－50个亿进入四川市场，这意味着至少有6条5000吨生产线的规模，也就是两年之后陆续增加1000万吨的产能。

　　鉴于公司的新增产能将于2008年起加速释放和公司在水泥上市公司中的龙头地位，我们给予公司08年22倍市盈率，给予其“短期推荐、长期A”的评级。

　　(国都证券)

葛洲坝：围绕增长 各业务轮番加力

　 　各业务板块协同效应明显公司围绕水利水电工程施工核心业务，形成了工程施工、水泥生产、民用爆破、高速公路运营、房地产和水电开发六大业务板块，其中五 大板块全部围绕核心业务--工程施工的上下游发展，各业务板块之间协同效应明显，有效降低单个业务板块风险，并实现效益的稳定增长。核心业务持续高速增长 工程承包业务行业景气度较好，近年来行业无论收入和利润都保持较好的增长势头。水利水电施工业务作为公司的核心业务，近年来也保持高速增长。

　 　从公司现有的工程订单看，公司07年就有500亿元未完成的工程施工订单，08年目前新增订单200亿元左右。现有大量工程订单和快速增长的业务订单， 保障了公司未来几年的快速发展。同时，前几年海外业务的拓展，承接了多个国家的工程项目，工程质量获得好评，在西亚、东南亚、非洲等市场已站稳脚跟。国际 业务合作的机会不断增多为公司进一步增长奠定了良好的基础。仅07年公司国外工程签约224.35亿元，同比增长509.97%。

　　央 企整合，公司未来仍有空间按照国资委的目标，2010年将央企减少至80～100家。重组的方式包括：央企之间强强联合；科研设计院所与相关央企重组；非 主业资产向其他央企主业集中等。葛洲坝凭借其水电施工和上市公司的地位，很有可能在未来继续获得央企资产的注入，如水电咨询设计公司、国家电网下属的火电 建设和修建资产等。

　　民爆、房地产、水泥三块业务逐步成为新的利润增长点首先，全国民爆行业大规模整合，使得公司抓住机会，进行兼并收购和规模扩张，规模和效益大幅增长。07年各业务板块增长3.7%，预计08、09依然快速增长。

　　(中信建投)

大族激光：高成长将继续

　 　竞争优势：由于激光加工设备行业遵循复杂系统运作模式且仍处于快速成长期，这决定了技术实力决定的价值集成整合优势、产品应用拓展能力带来的产品链丰富 优势和销售服务网络优势是行业内企业获得成功必须的三大优势，而公司恰恰注重培育三方面的优势，在研发、生产和销售服务网络方面均处于国内领先水平，从而 实现了超越行业的高成长。

　　成长性：几方面因素支撑未来三年仍可保持在50%左右。主导产品激光打标增长稳定、焊接、切割设备高速增长 仍可持续；激光PCB设备产业化成功将使PCB业务未来实现高成长，公司近日与苹果公司签订的五千多万元激光PCB设备订单充分表明了公司激光PCB设备 已经获得了国际知名企业的认可，未来将成为公司又一高速增长点。公司大幅面数码冲印设备正式投入市场，将使未来几年激光制版印刷业务保持高速增长态势；公 司前瞻性战略性布局有望产生新的增长点，激光表面处理和直线电机最有发展前景，公司目前正在与国内相关企业洽谈激光热处理的合作事宜，直线电机也已经开始 应用到油田抽油设备领域，这些都将可能给公司业绩增长带来巨大的惊喜

　　调高评级至买入-A：公司已经拿到了证监会关于公开增发的核准批 文，08年将进行公开增长，计划融资10亿元左右，以目前股价测算，预计将按上限发行，即公开增发9122万股计算，我们预测公司08、09年EPS分别 为0.36、0.54，净利润增长率分别为48.3%、52.5%，给予09年30倍PE，目标价格为16.5元，上调投资评级至买入-A。

　　(安信证券)